Aquesta tarda hem conegut la taxa corresponent a l'IPC del febrer, que ha estat del 0,0%, situant la taxa anualitzada en el 2,1%, la qual cosa ens permet afirmar que no hi ha motius de preocupació per aquest front. Tampoc esperem que el BCE canviï la seva política monetària en les circumstàncies actuals, i el focus d'atenció són els dubtes que pugui generar el creixement econòmic a Europa.

Després de l'aparent solució del problema de Grècia, al llarg de les últimes sessions el risc sobirà ha quedat relegat a segon pla, i això ha permès reactivar el mercat primari, que va quedar paralitzat durant el febrer; el nombre d'emissors que estan aprofitant aquesta circumstància ha crescut, i capten fons en diferencials aparentment ajustats, sobretot si ho comparem amb els nivells de cotització de les seves CDS, i encara que en la nostra opinió s'estan fent a nivells escassament primats, la realitat és que el seu comportament posterior és positiu (vegeu més avall les emissions).

Tot això ha originat l'estrenyiment generalitzat dels índexs de crèdit i les pujades en les borses al llarg de les últimes sessions. L'Itrax-main està en 74,2 pb; el Crossover, en 411 pb, i l'índex financer sènior, en 82,3 pb, i amb uns nivells de volatilitat lluny del nivell dels dies de la crisi de Grècia, i proper al nivell en el qual es trobava l'any 2008 (el VIX cotitza en aquests moments al 16,9%, pel 27,8% del 5 de febrer; al juny del 2008 estava en el 16,7%).

Pel que fa al mercat de crèdit l'atenció seguirà posada en l'evolució del risc sobirà i en la retirada de les mesures anticrisi.

Per productes i emissors, podem situar les nostres recomanacions de la manera següent:

1. Per terminis, veiem més valor en els venciments 2013-2014.
2. Cèdules hipotecàries d'entitats sòlides, ja que algunes emissions segueixen tenint bons diferencials.
3. Ser selectius quant a països, a fi d'evitar riscos sobirans.
4. Referint-se a les empreses, fixar-nos en companyies que busquin enfortir els seus balanços i que es trobin amb liquiditat disponible.
5. Deute subordinat d'aquells bancs que hagin augmentat el seu capital i que tinguin el seu "core business" en països de baix risc.
6. Bons convertibles, ja que en les circumstàncies actuals ens permeten beneficiar-nos d'unes rendibilitats atractives.









RENDA FIXA












































































4. Propers primaris

- Credit Suisse AG. Benchmark en USD a 5 anys. Dirigeix Crèdit Suisse.
- Eutelsat. 850 milions d'euros a 7 anys amb Spreads de 138 pb sobre mid-swap
- Múrcia. 400 milions a 10 anys amb Spreads de 140 pb
























Font: Bloomberg i agències


Javier Barnuevo